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市场企稳企业债值得关注 |
| www.cnfol.com 2003年12月01日 12:45 证券市场周刊 |
在债券经过了大幅调整之后，尤其是对未来市场预期发生了微妙变化之后，投资者对目前企业债收益率水平逐渐认可；特别是对于一些进行资产匹配的机构而言，企业债的投资价值还是比较明显的市场企稳企业债值得关注
□ 中信证券债券销售交易部
从近期市场走势来看，随着长短期债券走势不断分化，收益率曲线较以前变得更为陡峭，这也基本印证了我们在１０月底在本栏中对市场收益率走势的判断。现在的问题是，随着债券收益率曲线的不断变化，这种调整还会继续多久？
■市场相对稳定是今后一段时期的基调
当前市场关于未来宏观经济出现通胀还是通缩的讨论基本告一段落，预期逐渐趋向统一，普遍认为未来通胀在２％左右的可能性较大，而这种预期已基本反映在当前债券行情的演变中。同时，随着市场回购利率的大幅下降以及央行重新进行正回购，当前市场资金面紧张的状况得以缓解。本周交易所７天期回购利率最低已经跌破２．０％，而央行本周将贴现发行两期央行票据，发行总量４５０亿元，期限分别为３个月(参考收益率为２．４３５０％)、６个月(参考收益率为２．６２０９％)。这表明今年年末债券市场资金面似乎并不紧张。从央行政策来看，虽然针对当前的货币供应量水平进行适度紧缩是明年央行工作的基调，但是考虑到当前对货币政策操作中存在的各种争论，在今后一段时期央行需要进一步观测经济增长、物价走势、存贷款和进出口水平变化等，因此除非出现超出预期的大幅变化，在今年年底和明年年初的一段时期内，央行采取大幅紧缩性货币政策的可能性很小，利率很可能维持相对稳定。
而从当前市场走势来看，随着收益率曲线的不断调整，市场进一步杀跌的动能不足，目前市场似乎又处于一个较为均衡的区间。由于目前的市场状况基本反映了市场各种预期因素，因此如果没有进一步的重大利空，短期来看市场企稳的可能性较大。
从本周盘面来看，０１０３０３自上周连续下调之后，本周一放量大幅下跌，之后触底反弹，连续几天成交量明显放大。表明有机构对目前的收益率表示认可。同样０３国债１１期将于１２月２日上市，该券作为一只７年期跨市场品种，上市后的表现对中期债券的定位有着重要的意义。从近期该券的分销情况以及不少机构的预期来看，市场对该债的上市表现充满信心，表明了市场对将来一段时期内的谨慎乐观态度。
■企业债投资价值再现
市场稳定不仅反映在国债市场，企业债市场同样如此。最近一段时期企业债发行较为频繁，但是发行情况正逐渐发生变化。从０３中油债和０３江苏悦达债的销售情况来看，由于两只债券收益率分别为４．１１％和４．３２％，与二级市场４．５０％－４．６０％左右的收益率形成明显的倒挂，因此两期债券的发行均存在一定的困难。这种状况不但引起了发行人和承销商的高度关注，而且也引起了主管机关的高度重视。为了确保发行成功，主管机构根据市场情况放松了对发行利率的限制。刚刚发行的０３苏高速债利率上升到４．６１％，基本与目前二级市场企业债利率保持一致。利率上调使得债券发行发生了重大变化，企业债重新成为众多机构认可的投资品种，债券销售情况较为理想。从目前了解情况来看，该券已基本完成发行任务。
企业债重新引起投资者关注有两方面原因，第一，在债券经过了大幅调整之后，尤其是对未来市场预期发生了微妙变化之后，投资者对目前企业债收益率水平逐渐认可；特别是对于一些能够合理避税、或者进行资产匹配的机构而言，企业债的投资价值还是比较明显的；第二，随着债券利率的大幅上升，企业债投资的利率风险得到了很大程度的释放，这时矛盾很可能重新转化为原来的供求矛盾。在这种情况下，“踏空也成为一种风险”。
在企业债销售过程中，我们也注意到有不少机构对利率风险依然心有余悸。这是可以理解的。但是我们应该看到，我国经济发展的环境非常复杂，就业压力、区域经济平衡等重大问题的解决要求具有一个相对宽松的货币环境，利率很可能会维持在相对低的区间；同时，央行对货币调控能力的增强，对各种货币政策工具运用的日趋娴熟，也使出现货币供给过多，导致货币失控的可能性变小；而全球范围内供大于求局面的存在必然导致物价不可能出现过快的膨胀。这些因素都意味着在中国出现大幅通货膨胀以及利率大幅上升的可能性很小。我国的基本情况决定了一味的拿收益率绝对水平进行国际间比较，意义也许并不是太大，由此判断企业债的投资价值也许更是有失偏颇。 |
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