|
把握债券市场跨年度的周期性机会 |
| www.cnfol.com 2003年12月07日 21:18 中信证券债券销售交易部 张国强 |
我国的债券市场呈现明显的以年度为周期的波动特征，目前正是一些长债和新债的介入良机把握债券市场周期性机会
目前的债券市场处于持续弱势之中，很多债券面临着投资者的重新定价。虽然新债的发行利率持续攀升，但投资者依旧持币观望，明显信心不足。对于年前债券市场再度出现年关前的弱势，我们认为应该理性对待，在基本面得到缓和以及面临跨年度周期性行情的情况下，我们认为投资者可以考虑择机进场，重点关注高票息的新发债券。
■通货膨胀的忧虑有望暂时缓解
１０月份推动CPI (消费物价指数)上涨的最主要因素是以粮食为主的农产品价格异常上涨。我部研究显示，１１月份主要粮食价格上涨的趋势得到平抑，较之１０月底略微下跌(－０．１４％)。
除粮食外，钢铁等其它大宗商品价格在１１月也呈现出一定的回落。但是由于２００２年年末物价下跌，造成今年CPI 基数较低。上述两项因素对冲影响，预计１１月的CPI 月度同比增幅可能维持在１０月(＋１．８％)的水平。物价上涨加速的趋势有望得到缓解。如果事实如此，对年前的债券市场是一个信心上的利好。
■回购利率快速回落，资金面持续宽松
自长江电力申购结束后，本年度再无影响资金面的重大事件，因此银行间回购利率呈直线下落。７天期回购利率目前维持在２．１５％左右。已经回到了调整存款准备金率之前的利率水平。预计这种较宽松的资金面在年前有望维持。
■把握债券市场跨年度的周期性机会
通过对债券市场的长期趋势进行分析我们可以看到，剔除政策性因素后，我国的债券市场呈现明显的以年度为周期的波动特征。具体表现为整个市场上半年走强，推动收益率持续下降，而下半年则走弱，在收益率上表现为持续上升，见附表。
■品种选择以长债和新债为主
对于建仓的品种选择，仁者见仁、智者见智，我们仅提出一些参考思路。
浮动利率债券在升息预期下受到市场热捧。交易所品种０１０００４收益率从１０月２０日的３．１４％下降到最低的２．５８％(１１月１９日)并保持高位整理态势，在一个月内幅度高达５６个BP(基点)。我部认为市场对于短期内存款利率上升与否的问题已经盖棺定论———种种迹象表明，调高存款利率不太可能。那么以存款利率为基准的浮动利率债券的价值应该重新认识。我部认为近期浮动利率债券受保险公司和基金公司的追捧有过热之嫌，建议以波段操作为主的机构择机获利了结。
短期品种前期同样受到市场的推崇，例如交易所０１０２１４国债收益率从１０月２０日的３．５１％下降到最高的２．９３％，目前维持在３．０１％附近。收益率下降幅度达５０个BP。在一级市场上，新发的短期品种受市场欢迎程度较高，例如１１期的两年期国债，当时中标收益率为２．７７％，低于大多数市场参与者的预期。目前短期品种的反弹已经基本到位，剩余空间有限。
根据债券市场的调整规律，无论是收益率上升还是下跌，总是从短期品种开始，再过渡到中期品种，反应最慢的是长期品种。目前５年以内的短期品种已经实现较大幅度反弹，而７－１０年品种基本稳定，长期品种０１０１０７和０１０３０３刚刚出现反弹，后市空间可期。
在企业债和金融债方面，由于近期发行的企业债票面利率偏高，而市场稳定尤其长期债券将反弹的预期逐渐被市场接受，因而在明年上半年的债券市场中，这些新发的高票息品种很可能会成为市场热点，因此投资者可以考虑对这些品种择机参与，从而在２００４年上半年的常规波段行情中取得先机。 |
|
【推荐】【打印】【大 中 小】【关闭窗口】 |
| |
|
|
|
|
|
| |
|
|
