2002年以前的转债走势很少引人关注,这一方面是由于转债数量少,中小投资者对转债还很陌生；另一方面是因为股市投机气氛还很浓,转债对大资金缺乏吸引力。已转股的丝绸转债和鞍钢转债都只有过短暂的炒作,在交易期内的走势与大盘和对应的基础股票走势相差不大,而茂炼转债和机场转债却走出慢步爬升行情,走势与其它债券走势十分相似。进入2002年以后,随着转债数量的增加,其优点才被投资者逐渐发现。
●2002:弱市中的强者
进入2002年后,转债发行上市的节奏开始加快。2002年沪深两市发行上市的转债有5只。由于股市持续低迷,转债的基础股票大幅下跌,股价远远低于转股价格,投资者看不到转股希望,加上转债票面利率偏低,导致转债市场也十分低迷,一级市场和二级市场的表现都令人大失所望。一级市场上,从阳光转债(中签率7.19%)、万科转债(中签率38.17%)到水运转债(中签率79.37%),发行中签率快速升高,到丝绸转2和燕京转债时,已经出现包销；二级市场上,除万科转债外,其余转债几乎上市即跌破面值,成交不活,走势低迷。
尽管如此,转债的表现仍然可称得上是弱势中的强者:2002年发行上市的5只转债虽然下跌,但与同期基础股票和大盘指数跌幅相比小得多,5只转债与同期上证指数相比平均上涨了12.81%；而较早发行上市的茂炼转债与机场转债更是双双逆势上扬。
●2003:进入上升轨道
也许是转债的抗跌性引来了市场的重视,2003年的转债市场大幅升温。转债发行上市节奏一浪高过一浪:从2002年平均每月上市不足半只,到2003年的2、3、4、5月每月上市一只,6、7、8、9月达到每月上市两只。可以说,转债市场进入了一轮快速扩张期。
从二级市场表现看,转债也一扫过去的颓势,进入上升轨道。首先是2002年底以前上市的7只转债开始价值回归。2003年6月底与2002年底相比,这7只转债涨幅平均达到5.56%,比上证指数同期的涨幅9.46%略小,这是因为2002年上证指数跌幅太大,反弹时力度也较大所致。其次是2003年下半年大盘再度回软时,转债还能继续保持上升:2003年8月底与2003年6月底相比,这段时间有完整交易记录的13只转债平均上涨1.97%,而同期上证指数则下跌了4.31%。
为了完整、简洁地比较转债与对应的基础股票及大盘的情况,我们取2002年6月底以来的走势进行比较,测算每月底相应的指数。选取2002年6月底为比较基点(取值100),一是因为那时大盘处于相对高点,正好可作为纵向比较的参照,二是因为以前的转债数量太少,可比性差。另外,由于茂炼转债无基础股票,机场转债早已进入转股期,走势与基础股票完全相同,比较时参照意义不大,因此没有选取这两只转债。转债指数的计算采用简单平均法,与上证指数的连锁计算公式相似,遇到新转债加入时进行除数修正。为了可比性,对应的基础股票走势也采用同样的时间段和同样的方法计算。大盘走势则将上证指数和深证成指相加后作简单比较,同样取2002年6月底为100点,使三者的起点相同。
转债经过横盘整理后已进入上升轨道,而基础股票走势则与大盘走势大体相当。从2002年6月底到2002年底,转债与大盘同步下跌,但跌幅却小得多。从2002年底到2003年5月,转债与大盘同步上升,第一个月大盘及基础股票涨得较快,这段时间大盘涨幅虽然大于转债涨幅,但仍然没有收复2002年"6.24"以后的失地,而转债在2003年4月就将"6.24"以后的被套者全部解套。进入2003年6月以后,大盘及基础股票大幅下跌,而转债却继续上行,再创新高后才有所回落。转债的抗风险性和收益性都已充分体现出来。
●弱市中买入转债时机最佳
从转债走势看,转债的低点大都出现在弱市中,对于2003上市的品种也不例外。大致来看,低点常常出现在以下几种情况:1、价格低于面值。这种情况在市场极度低迷时可能出现,如2003年9月上市的云化转债就再次出现了这种机会。由于转债有保底利息收益,最后都会回升,从长线看并没有风险。2、上市初定价大大低于理论价值。有的转债条款设计复杂,理论价值较高,但短期收益率并不高,以致开盘定价过低,这种转债最后都会走上价值回归之路。3、冷门绩优蓝筹股在弱市时发行的转债要格外引起注意。受市场资金面影响,大盘绩优股的价值常被低估,其转债在一段时间也会受冷落,这正好给投资者以买入时机。典型例子如钢钒转债。新钢钒多年来业绩一直不错,但股价走势却不如人意,2003年初持续弱势,以至钢钒转债上市时定位很低,2003年2月中旬上市后一直在101元以下徘徊。到2003年3月后终于走入上升通道,2003年7月中旬涨到125元以上,涨幅达到25%,不亚于基础股票同期涨幅。4、对现金分红率高的公司发行的转债要特别关注。现金分红后转股价因为除权处理而调低,将提升转债的投资价值。
当前,受央行调高存款准备金率及一系列因素特别是预期利率上升的影响,我国债券市场国债及企业债价格下跌,收益率上升,但这并不会影响素质优良的公司发行的可转债的投资价值。首先,股市经过长时间调整,股价大多处于历史低位,此时发行的可转债转股价定得较低,使得可转债的期权价值凸显；其次,由于可转债中订有一些对投资者提供较好保护的条款,加之转债具有保底收益,因此转债具有高于面值的价值底线,事实上,从目前正在交易的可转债来看,转债价格跌破面值的并不多见,尤其是那些行业景气正处于上升期、盈利能力较强、现金分红率高的蓝筹公司发行的可转债,就更不会出现价格跌破面值的情况。
总之,转债作为新的投资品种,既有无风险的利息保底收益,又可在二级市场上套取差价,是名副其实的"进可攻、退可守"的优良品种,最适合偏爱长线的稳健型投资者选择。特别是在股市低迷、公司股票价值被低估时发行上市的转债往往会给投资者带来极高的回报,值得多加关注。 |
