| 正值岁末年初，众多券商、基金等机构投资者发表了《2005年投资策略报告》，我们对此特地进行了整理、归类和总结，并予以分析和点评，以期帮助投资者在2005年的行情中未雨绸缪、胜人一筹。
本期，我们先收集了长城证券、长江证券、泰阳证券、银河证券四家券商的《2005年投资策略报告》，从总体基调来看，他们对2005年的证券市场的态度是“谨慎乐观”，而从机会把握上则提出了“整体风险与局部机会并存”的一致看法，行业选择上更多地强调了宏观调控、加息、升值等对上市公司行业景气度的影响，认为2005年的行业投资策略为“自上而下地规避风险，自下而上地选择公司”，另外，值得一提的是，他们对2005年的股市制度变革所带来的深刻意义充满了乐观憧憬，同时，又对上市公司业绩下滑、国际视野下的价值重估、大型国企上市等忧心忡忡，总体上的看法是“2005年是中国证券市场承上启下的转折年”。
下面，我们分五个部分对这四家券商的《2005年投资策略报告》予以分析和点评：
中国股市整体估值水平已降到了一个相对合理的水平，股价结构性调整的趋势比整体市场重心的下移更为显著。
我们早在《2004年11月月度策略报告》中就超前地提出了这样一个观点“通过数据统计和实证分析表明：自2001年的熊市以来(包括最近)，造成大盘指数下跌和市值缩水的主要原因是微利及亏损股等价格虚高股的价值回归，二元化(绩优，绩差)股价结构调整仍会持续，但这并不意味着目前市场仍然存在系统性风险；流通市值持续稳定增长的绩优股将决定国际视野下整个A股市场的价值中枢，选股的重要性将优于选时”。
目前这一观点也得到了这四家券商2005年报告的“契合”，如，长城证券认为“伴随经济全球化进程，中国证券市场规范化、国际化、市场化步伐正在加快。将中国股市与海外股市进行比较，我们发现中国股市整体估值水平已下降到了一个相对合理的水平，这在较大程度上抑制了股市向下运行的空间。但中外股市结构性差异仍十分明显：价值成长股上扬、绩差股下跌这种结构性调整仍然是今后较长时期市场运行的主要特征，投资者只有坚持价值投资理念、挖掘价值成长股才能回避风险并获取良好的投资回报，真正分享中国经济高速增长的快乐”等等，因此，我们认为2005年的市场机会仍应该注重对个股和公司的价值研究及超前挖掘。
整体基调为“防御加谨慎乐观”，对上证指数2005年的波动范围认同度极高。从这四家券商的投资主题来看，均有比较明显的“防御型”投资主题：
如长城证券的《结构性调整市场中的机会与风险》，“强调规避整体股价结构调整下系统风险的同时，积极介入玉石俱下公司的价值挖掘”；泰阳证券的《走向复苏 谨慎乐观》，则认为，“2005年在价值投资、景气周期、瓶颈行业、消费升级等大的概念已经被提出后，今后将集中在这些大“主题”的深度挖掘和细分，并具体落实到公司内在价值和业绩成长层面，建议将资产更多转向业绩增长平稳，估值稳定的业绩增速向上的成长型公司”；银河证券的《关注增长模式转型下的投资机会》认为，“2005年的投资思路应坚持防御性投资，策略性持股；通过投资成长性上市公司来对冲业绩风险；在选股策略上，应适当淡化政策垄断因素，更多关注企业核心竞争力”；渤海证券的《防御为主 择时出击》更是将2005年的“防御主题”作为投资策略的主线，提出“中国股市在经历近四年的熊市之后，已逐渐从风险发现的过程过渡到价值发现的过程。目前中国股市整体市场当前略有高估，但部分以核心资产为代表的股票已经具备投资价值。未来一段时间内的结构性调整仍将继续”。
从指数上看，认同度较高：“1300点~~1600点之间的箱体震荡，以及1300点以下是低风险区域，1600点以上属高风险区域”的观点非常一致。
四家券商在对指数的运行区间进行预测时，基本都采取了国际视野下的中国合理市盈率估值，通过股利贴现模型、固定增长模型等计算出来的合理市盈率为18~20倍之间，目前市场的市盈率为20倍左右处于合理市盈率区间的上限，等等。同时，均提到了“国九条”、“股权分置”、“分类表决”、“新股询价”等中长期股市制度性变革对市场产生的深远影响，以及2005年将迎来“积极股市政策改革年”的提法，均对1300点区域的“政策底”和“价值底”给予了很高的信任。对于2005年指数上限的预测，只有泰阳证券一家略微“激进”，比其他三家看高100点为1700点，但总体来看，普遍预测明年市场收益率要小于2004年，在防御为主的主基调下，择时出击，波段操作。
在行业资产配置上，重个股，轻大盘：都综合考虑了宏观调控、加息、升值、石油上涨、经济周期等外部因素，对周期性行业和非周期性行业没有严格区分、一概而论，而是进行了价值重估和细分选择。
首先，一致看好上游的资源瓶颈行业(煤、资源、运输)：如煤炭、港口、机场、高速公路、电力设备、石油设备、铁路运输、水电、造船、港口设备和海运等行业均被四家券商作为2005年防御型投资的核心资产。
其次，对非周期性行业中的消费升级概念仍是“念念不忘”：医药、造纸、商业、食品饮料、旅游景点和酒店餐饮等行业被一致看好，此外，泰阳证券还对数字电视、通信设备、公用水务行业、化肥及汽车服务行业(轮胎和汽车配件)等2005年具有消费增长前景的“概念+题材”股提出了关注的提示。
此外，还提到了对“钢铁、石化”等周期性行业目前被严重低估的看法，均认为，其中，具有规模优势和技术垄断的龙头公司将可能引发价值的回归。
对明年大盘股扩容的观点基本是“短期风险，中线机会”的观点：
泰阳证券认为“中石油和中海油上市不是利空，而是利多：市场将出现新的领袖。中行和建行上市是利空，但2005年3季度以前上市的可能性不大。这4只超级大盘股谁先上市谁后上市，将对2005年和2006年的大盘运行节奏产生重大影响”。
银河证券则认为“2005年上半年有望发行新股，2005年中石油发行上市应不存在悬念，交通银行的发行准备工作已基本就绪，工行、建行经过2004年股份制改造工作后，2005年下半年有可能登陆资本市场”、“2005年将实施新的发行制度，新股询价制度将给机构投资者带来新的投资机会”等等。
这些观点也与我们在《2004年12月月度投资策略报告》及《2005年年度投资策略报告》中的观点相吻合：
我们认为：
1、2005年的一级市场有可能是大盘股的天下，而大盘股发行也将对证券市场的结构产生深远影响。尽管2005年大盘股发行上市的数量可能会多一些，但管理层也会考虑到市场的承受能力，因此股市的总体融资规模并不一定会增加太多。中小盘股发行及再融资的规模将相对减少，一方面新一届发审委对上市公司发行上市的审核将更加严格，由此将增加中小盘股发行上市的难度；另一方面类别股东表决机制的实施，将增加上市公司再融资的难度。
2、2005年将实施新的发行制度，新股询价制度将给机构投资者带来新的投资机会，在大盘股发行时，机构投资者还可参与法人配售获利。
3、随着市场中机构投资者力量的壮大，市场对大盘股的承接能力也在提高，尤其是素质良好的大盘股，不仅对场内资金具有吸引力，也会吸引场外资金投资。大盘股的发行将进一步深化股市的结构调整。一方面，大盘股会引发机构投资者调整投资组合结构，对市场上相关股票，尤其是相关大盘股的股价产生冲击。另一方面由于大盘股的权重较大，其对整体市场的股价重心、估值水平、资金流向、指数表现等均会产生较大影响，将推动大盘进入低风险区运行。
4、由于大盘股发行的非均衡性，将给市场资金面带来脉冲式变化，由此将会加剧市场的波动，从而给市场带来更多的波段操作机会。在大盘股发行之前，由于机构投资者调整资产配置，加上投资者心理压力较大，大盘有可能出现过度反应，而在大盘股上市之后，由于压力解除，不排除营造行情的可能。 |
